Le pire est passé ? Prenons l'exemple de la Chine

Le pire semble être derrière nous. Le nombre de nouvelles infections a commencé à diminuer dans la plupart des pays, les hôpitaux ne sont plus le théâtre d'un chaos apocalyptique, les respirateurs et les masques sont en bon état, et tout le monde parle maintenant de plans de déconfinement et de la date de réouverture de l'économie mondiale.

En ce sens, la Chine est à la pointe du déconfinement. Ce qui s'y passe pourrait bien servir de modèle pour ce qui est attendu ailleurs. Malgré la réouverture du pays (bien que la circulation entre les provinces soit strictement contrôlée), la population chinoise reste très prudente : La circulation dans les transports publics est limitée, les gares étant pour la plupart vides, les ventes immobilières et les embouteillages, qui sont des indicateurs typiques de l'activité, se sont stabilisés après avoir commencé à augmenter en mars, les restaurants sont à la moitié de leur capacité, les centres commerciaux voient le volume de visites réduit de moitié par rapport à ce qu'il était avant la crise, et les restaurants fast-food sont plus fréquentés en semaine que le week-end. Par exemple, Yum China, qui gère le Kentucky Fried Chicken à l'échelle nationale, a lancé des promotions spéciales pour les samedis et les dimanches. Seuls 64 % des répondants ont visité un restaurant au cours du mois d'avril.

Il est clair que la société reste très méfiante quant à la possibilité d'une seconde vague de contagion, ce qui n'est pas surprenant, puisque la province du Heilongjiang a connu une soudaine apparition du virus en avril qui a suscité des craintes dans tout le pays. Actuellement, les usines fonctionnent et produisent toutes selon les directives du gouvernement central, qui a donné la priorité à la réouverture de l'économie. Cependant, les carnets de commande ne sont pas pleins, car les clients étrangers restent confinés, ce qui entraîne des stocks importants de produits dans les entrepôts. Les propriétaires des centres commerciaux ont renoncé à la location lorsque les villes ont été fermées, mais cela est maintenant terminé, bien que le transit des personnes reste faible. Le gouvernement a renoncé à tout paiement de sécurité sociale, et les autorités locales ont suspendu la collecte des impôts tout en accordant des subventions aux entreprises qui ne pouvaient pas fonctionner pendant la fermeture, mais cela aussi a pris fin.

Par conséquent, nous pensons que les résultats des sociétés chinoises cotées en bourse pour le deuxième trimestre pourraient être presque aussi mauvais que ceux du premier trimestre, même si la Chine a rouvert ses portes. 

Pour se remettre sur pied, le géant asiatique a besoin que la situation du coronavirus soit maîtrisée de manière décisive dans le monde entier et que les économies étrangères se rouvrent et se relancent. Avant que ces deux conditions ne soient remplies, nous pensons que le gouvernement chinois n'annoncera pas de mesures de relance budgétaire puissantes ni de réductions agressives des taux d'intérêt. Ce serait un gaspillage de munitions.

Jusqu'à présent, les mesures fiscales ont constitué un effort isolé ne représentant que 3 % du PIB. L'argent dit « hélicoptère » était limité à certaines villes et se concentrait strictement sur la consommation, comme la ville de Nankin, qui a distribué 45 millions de dollars en coupons de restaurant à ses 8,8 millions de citoyens (soit moins de 6 dollars par personne). Il est donc crucial pour la Chine que l'Europe et les États-Unis rouvrent le plus rapidement possible pour stimuler la demande de produits chinois. C'est alors que la Chine décidera probablement d'agir fortement sur les fronts monétaire et fiscal, avec l'impact positif que l'on peut attendre sur les marchés boursiers.

En attendant, nous sommes du même avis qu'au début de 2020 : nous terminerons l'année avec des indices boursiers chinois plus élevés. Les marchés boursiers chinois ont surpassé tous les marchés développés en 2019 et répètent l'exploit cette année encore. Nous pensons qu'une partie importante du montant considérable de liquidités imprimées par le biais de l'assouplissement quantitatif de la Fed et de la BCE sera investie dans des actions et des obligations chinoises. Le pays offre une liquidité de marché abondante, une combinaison de politique monétaire saine avec des taux d'intérêt réels positifs, une monnaie stable soutenue par un compte courant neutre et d'importantes réserves de change, une pondération dans les indices MSCI qui continue à augmenter, une économie qui peut résister aux turbulences actuelles grâce à la demande de sa classe moyenne croissante et, surtout, une stabilité politique. 

Si l'on laisse de côté la Chine, on voit deux images très différentes quand on regarde l'Asie du Nord et du Sud. 

L'Asie du Nord se compose de la Corée du Sud et de Taïwan. Dans la perspective d'une pandémie, ces deux régions ont remarquablement bien réussi à contrôler la propagation du virus. Ils sont souvent cités comme des modèles. Taiwan (23 millions de personnes) n'a eu que six morts, bien qu'il n'y ait jamais eu d'endiguement, seulement des mesures drastiques exigeant un grand sens de la discipline individuelle. Pour mémoire, Hong Kong, où nous sommes basés, est dans une situation très similaire, avec 7 millions de personnes, seulement quatre décès, pas d'enfermement, mais des frontières fermées et des mesures strictes de distanciation sociale mises en œuvre sur la base d'un remarquable sens de l'autodiscipline. D'un point de vue commercial, Taïwan et la Corée semblent se porter raisonnablement bien : leur secteur technologique tout puissant, dirigé par TSMC, Samsung Electronics et SK Hynix, ne montre guère de signe de ralentissement. Ces trois sociétés ont annoncé leurs chiffres pour le premier trimestre et leurs perspectives pour l'ensemble de l'année, ce qui a surpris les analystes de manière très positive. Ces trois entreprises étant des forces dominantes dans les secteurs des puces et des mémoires, elles constituent un baromètre clé pour l'ensemble de l'industrie technologique. Nous ne sommes pas surpris que, avec la Chine, ces marchés aient surpassé les marchés émergents jusqu'à présent cette année.

En Asie du Sud, la situation est très différente. L'Inde est dans une situation préoccupante. Le déficit budgétaire du gouvernement était déjà de 3,7 % du PIB l'année dernière, et de 7 % du PIB lorsque les déficits de tous les États ont été consolidés. Le panel gouvernemental fait pression pour un plan de relance équivalent à 5 % du PIB, mais l'exécutif semble faire la sourde oreille. Jusqu'à présent, la seule aide fournie par le gouvernement a été de 23 milliards de dollars, soit 1 % du PIB, ce que nous considérons comme une goutte d'eau dans l'océan. L'opinion générale des économistes est que le gouvernement Modi est loin derrière lorsqu'il s'agit de prendre des mesures et des actions décisives. La Reserve Bank of India semble presque paralysée et ce depuis deux ans maintenant, depuis que la crise des entreprises financières non bancaires (ou NBFC, par son acronyme en anglais) a commencé avec la faillite d´IL&FS. L'épidémie de coronavirus n'a fait qu'exacerber cette observation.

En Asie du Sud-Est, nous voudrions souligner les différences que nous observons entre deux pays qui, malgré la distance, peuvent sembler similaires : la Thaïlande et l'Indonésie. 

La Thaïlande souffre déjà considérablement du coronavirus, car le tourisme, qui représente près de 11,5 % de son PIB, s'est presque évaporé, sans compter que le tourisme a des ramifications dans de nombreux secteurs de l'économie. Trois plans de relance budgétaire équivalant à 13 % du PIB ont été récemment annoncés, ce qui a aggravé le déficit budgétaire de 2,6 % que le gouvernement avait déjà prévu dans son budget avant ces mesures de relance. Sans surprise, le baht thaïlandais s'est déprécié de 7,1 % par rapport au dollar américain depuis le début de l'année. Mais ce qui nous préoccupe le plus en Thaïlande, c'est l'impact à long terme du coronavirus sur l'industrie aéronautique, et plus particulièrement la disparition actuelle des compagnies aériennes à bas prix que la pandémie a déclenchée et dont l'industrie touristique thaïlandaise a grandement bénéficié. Sans les compagnies aériennes à bas prix qui attirent des foules de touristes, les stations balnéaires de Thaïlande pourraient être très différentes à l'avenir.

En Indonésie, environ la moitié du pays est isolée. Cependant, la version indonésienne de l'enfermement n'est pas drastique : les gens peuvent mener une vie normale dans leur localité même si celle-ci est soumise à un contrôle d'accès strict pour les étrangers. La Banque d'Indonésie a réussi à rassurer les investisseurs étrangers, qui sont d'une importance capitale, car ils contrôlent 32 % de la dette souveraine du pays. La banque centrale s'est engagée dans un exercice d'assouplissement quantitatif équivalent à 3 % de son PIB, a réduit son ratio de réserves obligatoires pour les banques et, surtout, a signé un accord de swap de 60 milliards de dollars avec la Réserve fédérale américaine. Cela a suffi pour que la roupie s'apprécie de 10 % en avril, après s'être dépréciée de 17 % au cours du premier trimestre de l'année. Ce sont des mesures décisives qui nous donnent confiance dans la trajectoire à long terme de l'économie indonésienne.