Opinion

L'or face aux risques négligés

Degussa

Le 10 juin 2021, les chiffres de l'inflation américaine pour mai 2021 ont été déterminés. Ils ont montré que l'inflation annuelle des prix à la consommation aux États-Unis était de 5 %, le niveau le plus élevé depuis 13 ans, contre 4,2 % le mois précédent. En outre, l'"indice de base des prix à la consommation" a augmenté de 3,8 % par rapport à l'année dernière, soit la plus forte hausse en près de trois décennies. Bien que les chiffres de l'inflation aient été plus élevés que prévu, les marchés financiers ont réagi plutôt calmement. C'est du moins ce qu'il semble. Les taux d'intérêt américains ont à peine bougé ; en fait, ils ont légèrement baissé, ce qui n'est pas ce que l'on attendrait si les investisseurs craignaient une hausse de l'inflation ; de même, les prix de l'or et de l'argent ont baissé après la publication de l'IPC le 10 juin.

Peut-être les investisseurs s'attendaient-ils à une inflation encore plus élevée, de sorte que la publication des données a apporté un certain soulagement et les a encouragés à acheter sur le marché obligataire ? Les investisseurs espèrent-ils que l'inflation n'est pas un réel problème, qu'elle est temporaire et que les obligations, au prix actuel, sont une aubaine ? Il n'est pas exclu que la Fed intervienne et achète des obligations pour empêcher la hausse des taux d'intérêt, car cela permet non seulement d'injecter de l'argent frais dans les coffres du Trésor, mais aussi de faire baisser activement les taux d'intérêt du marché. 

Cette politique est connue sous le nom de "contrôle de la courbe des taux". Une banque centrale peut le mettre en œuvre assez facilement, avec ou sans annonce officielle. Étant donné son pouvoir d'achat illimité, la banque centrale peut signaler ses intentions aux bureaux de négociation des grandes banques et des fonds spéculatifs, incitant ainsi efficacement le marché à maintenir les taux d'intérêt au niveau politiquement souhaité. Il ne serait pas surprenant que la Fed ait déjà introduit officieusement une sorte de régime de contrôle de la courbe des taux. Il n'est certainement pas exagéré de suggérer que le marché obligataire est devenu une sorte de "faux marché" si tel est le cas.

Un marché dans lequel les taux d'intérêt ne reflètent plus les attentes réelles des acteurs du marché en matière de croissance et d'inflation, mais sont principalement déterminés par l'anticipation du taux d'intérêt que la banque centrale veut fixer, un taux d'intérêt qui ne correspond pas à la réalité économique, mais qui est fixé en fonction des besoins financiers du gouvernement. Cela dit, il ne faut pas s'étonner que les taux d'intérêt n'aient pas augmenté avec la hausse de l'inflation des prix. Et avec la politique monétaire actuelle, il semble peu probable que les taux d'intérêt augmentent de sitôt.

Pour être plus précis : Il est peu probable que les taux d'intérêt en termes réels - c'est-à-dire corrigés de l'inflation - redeviennent positifs dans un avenir proche. Le niveau d'endettement - non seulement aux États-Unis, soit dit en passant, mais aussi dans de nombreuses autres régions du monde - est devenu trop élevé pour que la Fed soit en mesure de ramener les taux d'intérêt réels au-dessus de la ligne zéro. Il est possible que la Fed opte pour une réduction des taux d'intérêt à un moment donné (permettant ainsi aux rendements à long terme d'augmenter et à la courbe de rendement de s'accentuer un peu), mais il est peu probable que les rendements à court terme reviennent aux rendements "réels" dans un avenir proche.

C'est une perspective qui n'augure rien de bon. Les taux d'intérêt artificiellement supprimés, sans parler des taux d'intérêt réels négatifs, entraînent des problèmes : surconsommation, désalignement des prix sur les marchés financiers, désinvestissement, bulles spéculatives, surendettement, inflation générale des prix, etc. En effet, l'environnement monétaire actuel - caractérisé par l'impression chronique de monnaie par les banques centrales et leur politique de taux d'intérêt exceptionnellement bas - sème les graines de la prochaine crise, quand elle viendra, et sous quelque forme que ce soit.

La possession d'or physique est une possibilité de contrer le spectre des risques, ou plutôt des incertitudes, qui se développe. La valeur d'échange du métal jaune ne peut être dévaluée par les banques centrales à l'aide de presses à imprimer. De plus, l'or ne comporte aucun risque de contrepartie ; il ne peut pas faire défaut. À ce stade, les gens peuvent ne pas vouloir faire face à la réalité et agir en conséquence ; ils peuvent négliger les risques d'inflation et de défaut de paiement. Cela pourrait expliquer pourquoi - à notre avis - le prix de l'or est encore assez bas et offre aux investisseurs une opportunité intéressante d'augmenter, ou d'élargir, leur exposition à l'or.

Thorsten Polleit, économiste en chef chez Degussa